政策快速推动分布式光伏市场大发展。2021 年 6 月，国家能源局发布《关于报送 整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，指出开展整县（市、区） 推进屋顶分布式光伏建设，党政机关、学校/医院/村委会公共建筑、工商业厂房、 农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%、40%、30%、20%，并要求做 到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。2021 年 9 月《公布整县（市、区）屋顶分 布式光伏开发试点名单的通知》发布，明确全国共有 676 个 整县（市、区）屋顶 分布式光伏开发试点。

　　根据光伏行业协会数据，上半年国内分布式光伏装机达 8.74GW，同比增长 97.5%，占比 62%；截至 9 月底，分布式光伏新增 16.41GW，占 比 64%，分布式光伏逐步成为新增装机的主要来源，分布式光伏已经进入快速发展 期。 “双碳”政策明确发展目标，提出行动方案。2021 年 10 月 25 日，中共中央及国 务院联合印发《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳 中和工作的意见》，

　　（1）到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右；单位国内生产总值能耗

　　国内生产总值二氧化 碳排放比 2020 年下降 18%，为实现碳达峰、碳中和奠定坚实基础。

　　（3）到 2060 年，非化石能源消费比重达到 80%以上， 碳中和目标顺利实现。 《行动方案》提出将重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领 域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳 行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇

　　到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。 坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。截至 2020 年，国内光 伏、风电累计装机规模约为 530GW，2020 年新增规模为 120GW，预计未来 5 年光伏 +风电年均新增装机至少 120GW。由于今年原材料价格暴涨，光伏组件盈利能力较 弱，明年原料供给逐步充裕，价格下降，利润有望向光伏下游传导，利好一体化厂 商、光伏玻璃

　　快速推进分布式储能、“光伏+储能”等模式。到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。由于光伏、风电等新能源电力间歇性较强，储能可以保障电力 系统的稳定性，伴随新能源发电

　　逆变器龙头积极布局储能行业，凭借自身电力电子转换技术和销售渠 道优势，有望抢占先机。 提升屋顶光伏覆盖率。建设集光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光 储直柔”建筑；到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建 筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。对比此前发布的《关于报送整县（市、 区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，各类屋顶光伏覆盖率目标比例进一步 提升至 50%。1.2 2022 年光伏辅材受益中下游需求回暖

　　2021 年受光伏主辅材等环节供应紧张、成本大幅上涨等因素影响，国内光伏终端 收益承压，导致装机增长或低于预期，预计全年装机量在 50GW 左右。随着整县项 目和大基地项目的快速推进，“十四五”期间国内光伏装机规模有望迎来加速增长， 主辅材环节价格有望下行，预计 2022 年国内光伏装机将增至 CPIA 的乐观预期值 75GW 左右。 12 月初，硅片大厂宣布降价后，166 尺寸单晶硅片

　　光伏玻璃产能产量2020年进入快速增长期。从供给来看，我国光伏玻璃月度有效产 能由2016年初的近50万吨提升至2020年一季度的75万吨左右，此后产能大幅提升， 截至2021年12月初，月度产能在125万吨左右；我国太阳能光伏玻璃产量由2016年 初的38万吨左右提升至2020年一季度的58万吨左右，此后月度产量快速提升至2021 年12月初的100万吨左右。

　　天然气因 供应充足存在出货压力，玻璃价格出现回调。随着投产陆续释放，2022年光伏玻璃 存在产能过剩的可能，预计2022年光伏玻璃价格或维持中低位波动，行业超额收益 将被逐步抹去，龙头企业凭借低成本、大规模、资金充足等优势，有望进一步巩固 地位。

　　到岸价6550.2元/吨， 12月9日,价格出现大幅下调，降至5289.18元/吨。2021年LNG价格一路攀升，导致 需求弱势，目前液厂库存充足，企业急于出货，因此出现降价现象。纵观全球，天 然气短期扩产难度较大，预计2022年天然气供需仍然偏紧，随着供给陆续增加，供 需匹配情况有望逐年改善。2.1.2 双寡头格局稳定

　　光伏玻璃行业集中度较高，2020年CR2约为52%，双寡头格局稳定。造成寡头竞争格 局的原因主要是光伏玻璃行业有明显的规模优势和技术领先优势。行业龙头公司一 方面通过扩大生产规模从而提高生产效率，降低采购成本，扩大市占率；另一方面 具备较强的技术改良能力，产品竞争力较强。未来两年福莱特和信义光能

　　双玻组件占比逐年提升。根据 CPIA 数据显示，2020 年我国单面玻璃光伏组件市占 率约为 70%，双面玻璃光伏组件市占率约为 30%。由于双玻组件具备高光电转换效 率、衰减缓慢等优点，预计“十四五”期间双玻组件将逐步成为市场主流，这也意 味着光伏玻璃需求量将大幅提升。 大尺寸硅片占比逐步提升。目前市场上硅片尺寸较多，主要为小于 166mm、166mm、 182mm、210mm 等。根据 CPIA 数据显示，2020 年小于 166mm 硅片是市场主流，但由于大尺寸硅片能降低硅片的制造成本，预计未来硅片将向大尺寸发展，而硅片尺 寸越大，所需要的光伏玻璃也就越多。（报告来源：未来智库）

　　厚度较低的光伏玻璃将是未来趋势。目前市场上光伏玻璃厚度分为小于 2.5mm、 2.8mm、3.2mm 等。根据 CPIA 数据，2020 年 3.2mm 的光伏玻璃组件市占率最高， 约为 70%，而主要用于双玻组件的小于 2.5mm 的光伏玻璃市占率不到 30%。厚度较 低的 2.5mm 的光伏玻璃具备诸多优势，包括

　　渗透率。根据 CPIA 预测， 预计“十四五”期间光伏玻璃需求量增速平均在 20%左右。

　　EVA 胶膜成本近 90%，其中EVA 树脂是EVA胶膜 的最主要原材料，占成本比重高达 80%，因此 EVA 树脂的采购价格及用量是降低 EVA 胶膜成本的关键。正常情况下，树脂价格上升，胶膜厂商可通过提价实现树脂 成本向下传导。但自 2020 年下半年起，EVA 树脂价格持续快涨，而终端需求因组 件价格过高受到抑制，成本传导受阻。预计 2022 年胶膜供需相对平衡，EVA 树脂 价格维持中高位震荡，考虑终端需求逐步恢复，胶膜龙头价格传导能力有望提升。2.2.2 寡头格局稳健，盈利能力回升

　　寡头格局稳固，胶膜企业毛利率有望回升。我国光伏胶膜厂商目前已成为全球光 伏胶膜市场的重要力量，其中，福斯特市占率高达 55%，寡头地位稳固，国内 CR3 市占率约为 83%左右，市场集中度

　　较高。由于胶膜在组件成本中占比相对较小， 2020Q3 由于树脂价格提升，胶膜价格随之上涨，毛利率有所提升，但后期受需求 阻碍，胶膜企业毛利率下降。2021Q3 EVA 树脂价格再次上涨，基于成本考虑，胶 膜价格也有所调升。由于短期终端需求承压，预计胶膜企业毛利率处于底部阶段， 待需求回暖，胶膜龙头企业毛利率有望回升。

　　共挤 POE 胶膜占比提升。胶膜市场中，EVA 胶膜目前占主导地位，2019 年市占率 达 80%以上。但随着双面组件占比的逐步增加，传统的透明 EVA 胶膜的市场渗透率

　　单晶PERC 双面电池组件为代表的组件快速发展，相匹配的 POE 胶膜需 求加速增长。目前大力发展的多层共挤 POE 胶膜，兼具 POE 树脂的超强阻水性能 和 EVA 的高良率及层压效率，同时可以通过减少 POE 使用量，实现降本增效的 目的。目前多层共挤 POE 胶膜正被更多组件厂商接受，市场空间较大。根据 CPIA 数据预测，到 2025 年多层共挤 POE 胶膜市占率有望达到 21%左右。2.3

　　加速出海，组串式+储能打开成长空间2.3.1 逆变器全球替代加速，需求复合增速 20%左右

　　逆变器空间不断拓展。逆变器是发电系统的核心交互设备，它不仅仅是负责将组 件产生的直流电

　　交流电进行并网发电，同时支持电力系统高质量运行，也能 提供电池储能的接口，其功能在不断拓展。 逆变器加速出海。国产逆变器在海外的售价高于国内，阳光电源、锦浪科技和固德 威在境外业务的毛利率基本为境内的两倍以上，锦浪科技和固德威境外收入占比 均在 60%以上，国内厂商的海外收入占比持续增加。根据 Wood Mackenzie 数据， 2020 年全球逆变器出货量快速增长，合计超过 180GW，国内企业海外市场份额为 60%左右，预计 2025 年有望提升至 70%以上。 复合增速在 20%左右。从市场规模来看，逆变器作为光伏系统的必备设备，将充分 受益于光伏装机量的提升和存量市场的替换需求。根据 IHS Markit 预测，预计未 来 5 年全球光伏逆变器需求量将实现近 20%的复合增速，到 2025 年达到 400GW。

　　逆变器市场集中度较高。根据 Wood Mackenzie 数据，CR10 出货量达到 80%，中国 头部企业全球市占率 CR5 占比 56%，CR2 占比 42%。阳光电源、锦浪科技和固德威 作为当前全球逆变器行业的领先企业，2020 年全球出货量市占率分别为 19%、5% 和 4%左右，在全球范围内建设了相对完善的销售渠道和售后服务体系。 逆变器毛利率较高，阳光电源光伏逆变器营收领先。从毛利率来看，阳光电源、锦 浪科技和固德威三家企业毛利率较为稳定，基本维持在 30%左右；而从体量来看， 阳光电源光伏逆变器业务收入远高于其他国内企业，2020 年阳光电源光伏逆变器 营收 75.15 亿元，锦浪科技和固德威 2020 年光伏逆变器业务收入分别为 20.19 和 15.23 亿元。

　　逆变器市场主要有三大利好方向：1）“新增+替换”需求加速。伴随装机量高增确 定性较强，预计新增逆变器需求有望加速，同时由于逆变器寿命（10-15 年）短于 光伏组件寿命（25-30 年），因此光伏电站运行周期内替换需求将持续增长。

　　2）组 串式逆变器份额增加。组串式逆变器具有高发电量、高可靠性、易安装维护等优点，当一块组件发生故障时，只会影响少数几个组串，可将损坏降至最低，是分布 式光伏发电的首选方案。随着整县项目快速推进，分布式光伏项目加速发展，根据 国家能源局的数据显示，国内新增装机分布式占比由 2020 年 30%提升至 2021 H1 的 65%，组串式逆变器需求量必将随之大增；此外，随着技术不断发展，组串式逆 变器单机功率密度不断提高，价格迅速下降，在集中式光伏电站中的使用占比也不 断攀升。整体来看，根据 CPIA 数据，2020 年国内组串式逆变器市场占有率提升至 66%。