新能源之光伏系列一体化组件产业链跟踪：隆基绿能、天合光能、晶科能源……，中国光伏产业为全球市场供应了超过70%的组件，随着硅料供需结构平衡，价格逐步回落，叠加光伏装机高景气预期，组件企业盈利能力将大幅改善。 那么，组件行业的市场空间有多大？企业的竞争优势体现在哪？带着这些问题，我们来看今天的光伏组件产业链：

　　来源：InfoLink 光伏玻璃方面，据华经产业研究院，2021年光伏玻璃市场份额CR2为53%，信义光能和福莱特市占率分别为29%、24%。

　　来源：英大证券 光伏胶膜方面，行业集中度较高，2021年行业CR3高达76%，分别是福斯特（46.3%）、斯威克（15.8%）、海优新材（14.1%），产能占全球比例超过95%。

　　来源：东亚前海证券 光伏背板方面，2022年行业CR3为59%，分别是中来股份（29%）、赛伍技术（15%）和福斯特（15%）。

　　来源：华福证券 光伏边框方面，2023年行业CR4为48%，分别是鑫铂股份（14.5%）、永臻科技（13.5%）、营口昌泰（11%）、中信渤海（9%），其余都是小产能。

　　来源：国信证券光伏焊带方面，行业以民营企业为主，行业市场化程度较高，2022年行业CR3为32.3%，分别是宇邦新材（16.9%）、同享科技（10.6%）、威腾电气（4.6%）。

　　来源：东吴证券中游——光伏组件厂商，据索比光伏网，2023Q1，组件出货量前三分别是晶科能源（13GW）、晶澳科技（11.7GW）、天合光能（11.5GW）；据东吴证券预测，2023全年组件出货量前三分别是隆基绿能（85GW）、晶科能源（70GW）、天合光能（60-65GW），市占率分别为19%、16%、14%。

　　来源：东吴证券下游——光伏电站运营商，行业竞争格局较为分散，截至2020年底，行业CR5分别为国电投（11.7%）、华能集团（2.5%）、正泰新能源（2.2%）、中广核（2.1%）、华电集团和太阳能（并列，2%），以央企为主。代表上市企业有太阳能、信义光能、晶科科技等。

　　来源：东吴证券从产业链的参与者近期增长情况来看：隆基绿能（陕西、西安）——2023Q1，实现收入283.2亿元，同比增长52.35%；归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%。天合光能（江苏、常州）——2023Q1，实现收入213.2亿元，同比增长39.59%；归母净利润17.68亿元，同比增长225.43%。晶科能源（江西、上饶）——2023H1，实现收入536.2亿元，同比增长60.52%；归母净利润38.42亿元，同比增长324.58%。从机构一致预期增长和景气度来看：

　　国内：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透如有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系

　　光伏产业链制造环节主要包括硅料、硅片、电池片、组件四大环节，组件位于产业链制造环节的末端。 光伏组件是由一定数量的电池片经过串、并联的方式密封形成的，一方面满足了用电设备的电压要求，一方面可以有效避免电池电极和互连线受到腐蚀。另外，在硅片薄片化趋势下，组件封装的保护作用尤为重要，因此组件封装质量的好坏将直接决定光伏电池的使用寿命及可靠性。

　　来源：东亚前海证券 根据不同功能，可以将光伏组件的结构分为核心部件、电气连接装置、封装材料、封装辅材四个部分： 1）核心部件——电池片电池片是通过将硅片加工处理得到的可以将太阳的光能转化为电能的半导体薄片，其转换效率直接影响光伏系统的发电效率、生产工艺的优良直接影响光伏系统使用寿命。从成本占比看，电池片是组件成本的核心，同时也是组件降本的主要途径。据华经产业研究院统计，2021年电池片占组件成本的61.2%。 2）电气连接装置——焊带、接线盒焊带的作用是收集电池片转化的电流，是组件中的核心电气连接部件，直接影响组件电流的收集效率和电池片的碎片率。 接线盒的作用是将组件内产生的电流传输到外部线路，其结构中二极管的性能具备在组件故障时形成旁路通路保持正常工作，以及低光照时防止电流回流等。 从成本占比看，焊带环节多采用“原材料+加工费”定价模式，价格受原材料铜、锡价格波动较大，据华经产业研究院统计，2021年焊带占组件成本的2.6%。 3）封装材料——光伏玻璃、背板光伏玻璃是能够利用太阳辐射发电并引出电流的特种玻璃，主要起透光和保护作用，其质量直接影响组件发电效率和使用年限。从成本占比看，据华经产业研究院统计，受双玻组件渗透率提升影响，价值量占比有升高的趋势，2021年光伏玻璃占组件成本的7.1%。背板是组件背部的封装材料，主要作用是保护光伏组件免受光、湿、热等外部环境的侵蚀。从成本占比看，据华经产业研究院统计，2021年背板占组件成本的5.2%。4）封装辅材——EVA胶膜、铝边框光伏胶膜主要作用是将电池片与玻璃、背板粘接，起到保护电池片、隔绝空气的作用。由于粘接过程不可逆，所以胶膜的质量直接决定了组件的封装质量和使用寿命。从成本占比看，据华经产业研究院统计，2021年EVA胶膜占组件成本的8.4%。铝边框是组件外层的封装结构，具有较强的承载能力和耐腐蚀性。受大尺寸组件渗透率提升影响（单耗更小），价值量占比呈下降趋势，据华经产业研究院统计，2021年铝边框占组件成本的9%。

　　来源：华经产业研究院 根据电池片的材料，可将光伏组件分为晶硅组件和薄膜组件。晶硅组件具有单块组件发电功率高的优点，且设备投资较低，目前技术发展较为成熟，据据CPIA数据，2021年晶硅组件市场份额高达96.2%。薄膜组件使用非晶硅薄膜电池封装形成，具有弱光性好、成本低等优点，与BIPV（光伏建筑一体化）领域相性较好。 根据背板材料，晶硅组件可以进一步分为单玻组件和双玻组件。单玻组件采用不透光的复合材料作为背板，而双玻组件使用玻璃代替了复材背板，双面均采用玻璃封装。相比单玻组件，双玻组件具备更高的发电效率（正面背面均有发电能力），能够提高10%-30%的发电量（视环境而定）更适合用于居民住宅、化工厂、海边、水边、酸雨或者盐雾大的地区的光伏电站。据CPIA数据，2021年双玻组件在光伏组件中的应用占比约为35.6%。

　　来源：东亚前海证券 近年来，隆基、天合、晶科等行业龙头纷纷进行垂直一体化布局（硅片+电池+组件布局），长期看可以平滑业绩波动，未来有望充分受益硅料降价和需求高增带来的利润弹性。、 据信达证券测算，当硅料价格每下降10元/kg，一体化单位净利将增厚约0.02元/W；当组件价格每上升0.05元/W，单位净利将增厚约0.04元/W。（假设组件单瓦硅耗为2.5g/W，一体化环节非硅成本为0.85元/W，期间费用率和所得税率分别为8.5%、15%）以2021年为例，在多晶硅价格持续上涨的背景下， 一体化企业组件业务仍保持12%以上的毛利率，而专业化企业协鑫集成亿晶光电组件毛利率分别为5.37%和-2.43%。

　　来源：浙商证券行业集中度也在不断提高，据CPIA数据显示，国内组件企业CR5比例在2019-2021年不断提升，从42.8%提升至63.4%，隆基、天合、晶科等国产企业出货量自2017年来始终位居前列。

　　大致了解后，我们来看代表公司的收入结构情况：隆基绿能——拥有二十年硅片生产经验，由硅片生产企业向一体化组件企业转变。主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，光伏电站的开发及系统解决方案的提供业务。 2022年，光伏组件收入848.49亿元，占比65.78%；硅片及硅棒业务收入381.97亿元，占比29.61%。

　　来源：并购优塾天合光能——由光伏电站/组件企业向一体化组件企业转变，主要业务涵盖光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。

　　来源：信达证券2022年，光伏组件收入631.05亿元，占比74.2%；光伏系统产品（例如光伏支架、BIPV等）收入142.48亿元，占比16.75%。

　　来源：并购优塾晶科能源——由光伏硅料/硅片企业向一体化组件企业转变，主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售。

　　来源：并购优塾 对比三家光伏中游全环节收入规模，依次是隆基绿能（1230.46亿元）>

　　晶科能源（812.93亿元）>

　　天合光能（631.05亿元）。

　　来源：并购优塾 光伏组件采购价格对下游电站项目投资收益率有重大影响，2020下半年开始原材料价格快速上涨，一定程度上抑制了光伏装机需求，三家企业利润增速同比有所放缓。随着原材料价格回归正常水平，装机需求反弹，2023年普遍维持高增速。 一、隆基绿能——据公司业绩快报，2023H1，实现收入646.6亿元，同比增长28.26%；归母净利润91.79亿元，同比增长41.63%。 报告期内，公司归母净利润增速高于营收增速，主要是上游多晶硅料加工下降，公司组件产品毛利同比修复，同时叠加投资收益和汇兑收益增长所致。

　　来源：并购优塾 二、天合光能——据公司业绩快报，2023H1实现归母净利润33.76-37.52亿元，同比增长162.14-195.61%。 报告期内，公司盈利能力提升，一方面受益于上游硅片产能释放，产品综合成本有所下降；一方面受益于大功率210系列光伏产品销售占比同比大幅提高，产品单价有所提升。

　　来源：并购优塾 三、晶科能源——2023H1，实现收入536.2亿元，同比+60.51%，环比12.8%；归母净利润38.43亿元，同比+324.58%，环比40.09%。 报告期内，公司组件出货约30GW+，同增约67%，其中Q2出货约17GW+，TOPCon出货10GW+，环增67%，占比进一步提升。归母净利润增速高于营收增速，主要受益于N型电池占比提高以及美国滞港费下降。

　　来源：并购优塾 净现比方面，2021年天合净现比小于1，主要是业务发展需要，库存增加，导致现金流出增加。二、现金流 VS CAPEX

　　来源：并购优塾 近年来光伏装机需求增长迅速，头部组件企业积极扩充产能，其中晶科选择all-in TOPCon路线，资本性支出增长尤为迅速。从数据看，仅隆基现金流能覆盖其资本支出。

　　看完以上增长变化趋势之后，我们来看看他们的利润率、净资产收益率、产业链价值分配环节的情况：一、毛利率

　　来源：并购优塾 毛利率方面，三家企业呈下降趋势，组件环节位于产业链制造环节末端，成本传导能力较弱，受原材料价格上涨影响，盈利能力下降。 硅片是技术门槛更高的环节，盈利能力高于单纯的电池与组件。隆基毛利较高，是因为其硅片业务产能远超组件产能，在自给自足的前提下仍有接近50%的硅片是直接销售的。二、净利率

　　来源：并购优塾 净利率方面，走势基本与毛利率一致。隆基具备规模优势，费用率占比更低。三、净资产收益率

　　来源：并购优塾 净资产收益率，隆基较高，主要影响因素是净利率。四、产业链价值分配

　　来源：并购优塾 1)从价值环节来看，相较产业链其他环节，中游组件环节具有轻资产+高周转+低ROE的特征，近年来光伏产业链上游材料供应紧缺，组件环节的利润空间相对承压。 从增长环节来看，2023年光伏装机需求反弹，企业增速普遍较高，其中上游辅材边框、焊带环节增速更高，一定程度上与企业规模成反比。

　　那么，该行业当前的景气度情况如何？我们接着往下看： 一、光伏装机量2023年1-6月，国内新增光伏装机78.4GW，同比增长154%，其中6月新增17.2GW，同增+140%，环增33%。

　　来源：国金证券二、组件招/中标及出口数据2023年1-6月，组件招标累计120.93GW，同增52%。其中6月招标13.52GW，同比+39.4%，环比-6.2%；2023年1-6月累计中标109.8GW，同增54%。其中6月中标17.6GW，同比+62.6%，环比+0.6%。 2023年6月，组件出口量为18.44GW，同比增长19.94%，环比下降4.43%。其中，6月出口规模TOP3的国家为荷兰、巴西、西班牙，分别为5.17GW、1.16GW、1.07GW，占6月出口总数的13.39%。分地区看，部分亚洲、欧洲国家组件需求旺盛，出口数据持续高增。

　　来源：浙商证券一、产业链价格走势1）硅料价格2023年8月7-13日，硅料均价为71元/kg（上周为69元/kg）。

　　来源：国信证券2）硅片2023年8月7-13日，182mm硅片均价为3元/片（上周为2.95元/片），210mm硅片均价为4元/片（上周为3.92元/片）。

　　来源：国信证券3）电池片2023年8月7-13日，182P型电池片均价为0.75元/W（上周为0.74元/W），210P型电池均价为0.74元/W（上周为0.73元/W）。

　　来源：国信证券 1）组件2023年8月7-13日，P型单晶单玻组件均价为1.27元/W，P型单晶双玻组件均价为1.28元/W，组件价格环比有所下降。

　　来源：InfoLink、东亚前海证券 光伏组件市场空间测算，用公式表达为： 光伏组件市场空间=光伏新增装机量×容配比×组件价格 参考此前我们在《优塾产业链地图》中，HJT设备产业链报告里的假设，：一、全球光伏新增装机量——光伏新增装机量与各国可再生能源政策的颁布与执行息息相关，假设全球光伏新增装机量年增长约80-100GW，到2027年全球光伏新增装机达660GW。二、容配比——适当提高容配比可以提高设备的利用率、摊薄投资成本等，从成本节省和发电量损失两个维度综合考虑，假设2023-2027年光伏装机量与组件容配比均为1：1.3。三、组件价格——假设到2027年组件成本降至1.2元/W。受光伏供应链价格上涨影响，组件价格由2020年的1.31元/W上升至2022年的1.93元/W，据InfoLink预估，随着2023年随着整体供应链价格下跌，全年组件将会……………………接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：