首页。汇赢注册。首页。光伏玻璃是光伏组件主要辅材，在组件中提供高透光率及保护性能，目前超白压延玻璃为主流生产工艺。行业核心竞争力来源于成本控制：原料端超白石英砂难寻，资源属性较强，自有砂矿降低采购成本效果明显，头部光伏玻璃企业提前布局超白砂矿；成本端考验纯碱、燃料控制力。

　　光伏玻璃是光伏组件主要辅材。单体太阳能光伏电池因机械强度差、易受空气中水分和腐蚀性气体氧化锈蚀，需被 EVA 胶片密封在一片封装面板和一片背板中间形成组件。光伏玻璃、EVA、背板、边框是光伏组件 4 大主要辅材。

　　高透光率提高光电转化效率：铁是光伏玻璃中主要着色元素，铁含量高会增加对太阳光的吸收，降低玻璃透光率。光伏玻璃通过降低铁含量以达到更高透光率，太阳能电池片光电转化效率更优。工业应用中，透光率每提高 1%，组件发电功率可提升 0.8%；

　　提供保护性能，延长组件寿命：光伏玻璃经过钢化处理后，具有更高强度，可使太阳能电池片承受更大风压及较大昼夜温差变化。此外，光伏玻璃对雨水和环境中的有害气体具有一定耐腐蚀性能。

　　超白压延玻璃为主流。光伏电池可分为晶硅电池和薄膜电池，超白压延玻璃主要应用于晶硅电池。2018-2020 年全球薄膜电池市占率在 4%左右，晶硅电池为市场主流，因此光伏玻璃基本以超白压延工艺为主。

　　通常所说的光伏玻璃，特指晶硅组件用的光伏压延玻璃；TCO 玻璃，即透明导电氧化物镀膜玻璃，是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜，具有可见光高透过率和高导电率，是光伏薄膜电池及钙钛矿电池组件的重要配件。

　　原片生产中压延辊压制成型步骤。浮法工艺玻璃在锡液表面通过自重力和表面张力作用摊平成型，而压延工艺玻璃在两个压延辊挤压作用下挤出成型，所产玻璃尺寸、厚度、花纹相对固定。超白压延玻璃的花纹形状、尺寸影响其透光率，而花纹形状由压延辊上的形状翻刻而成，因此压延辊压制成型步骤为原片生产核心环节；

　　深加工环节中钢化及镀膜步骤。物理钢化可有效提高光伏玻璃强度，为组件提供保护性能；将减反射膜层施镀于超白压延玻璃上，玻璃透光率可由91.5%提升至 93.5%以上。

　　停窑成本高，需连续生产。浮法玻璃若停窑后需处理熔窑内玻璃液、锡槽内锡液，以避免窑炉损耗，且再次投产需进行新一轮熔窑烘烤、投料、试生产，使窑炉温度恢复到正常运行水平，1 个月烤窑过程中企业无产出。以上特点决定浮法玻璃停窑成本高，需连续生产；光伏玻璃基本类似，在其窑炉寿命内需连续生产。

　　冷修成为调配供需的节拍器。冷修一般指熔窑达到设计年限或严重损毁后的退火修补，过程主要替换耐火材料，同时伴随降低能耗等其 技术改造。浮法玻璃与光伏玻璃的窑炉设计年限通常为 8-10 年，但实际冷修情况受市场盈利能力影响，节奏人为可控：

　　盈利能力好时，在不出现安全隐患前提下，老线有动力推迟冷修节奏，冷修情况往往慢于市场预期；

　　当市场价格低于企业成本线时，由于连续生产特性，短期内企业将选择继续生产。若价格维持低位、企业持续亏损，成本较高企业将选择冷修，而部分产能停产后，市场供需好转、价格企稳。

　　复盘近 5 年光伏玻璃冷修情况，光伏玻璃价格低时，企业冷修意愿确有增强。重点关注老龄窑炉，大型窑炉冷修预期弱。

　　2017-2018 年光伏玻璃价格处于低位，冷修产能较多，本轮冷修特点为：

　　1）冷修产线多为中小型窑炉，主因成本压力高于大型窑炉。2）冷修窑炉窑龄在 5-8 年，即 2010-2014 年投产窑炉，当时投产窑炉规模普遍较小。3）冷修后大部分产线 个月后投产。

　　2021 年光伏玻璃价格整体回落，冷修产能增加，开始出现大型窑炉冷修，安徽芜湖信义 2 个一窑四线 月冷修。

　　展望未来冷修情况，1）以窑炉使用寿命 8-9 年为依据，关注 2012-2013年投产窑炉，据卓创资讯统计，截止 2021 年末，2012-2013 年投产窑炉共有 4 窑 1600T/D；2）除信义 2*900T/D 冷修线外，其余在产大型窑炉基本为 2017-2020 年投产，预计该部分大型窑炉近期冷修可能性较低。

　　此外，复盘近 5 年光伏玻璃供给变化，产能政策受产业供需调控。判断光伏玻璃价格，仍然套用供需关系公式。

　　2017 年 12 月工信部发布《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》，将 200T/D 及以下压延玻璃同样列入产能置换政策中，更大型窑炉暂未明确规定。光伏玻璃产能政策从支持转向“一刀切”，主因为2015-2016 年浮法玻璃行业需化解去产能问题，而部分企业以光伏玻璃/汽车玻璃项目名义新建普通浮法玻璃生产线，“一刀切”政策可更严格落实浮法玻璃行业产能置换政策。

　　2018 年-2020 年 10 月产能投放政策继续趋严，工信部关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》将 1200T/D 及以下压延玻璃列入产能置换政策中，大型窑炉产能置换同样明确；需求方面，2018-2020H1 国内光伏行业进入低谷期。2018 年“531”新政出台后，国内光伏发电补贴加速退坡，2018-2019 年我国光伏新增设备容量同比分别为-16.2%、-40.7%。海外高增速对冲国内需求下降，2018-2019 年全球光伏新增装机容量同比分别为 9.1%、9.3%。国内需求不振+海外需求放量，需求端增速相对放缓，而供给端光伏玻璃受产能投放政策不确定性影响相对平稳，供需维持平衡。

　　2020 年 12 月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松，核心原因在于供需错配。2020 年补贴政策 动年底抢装潮，而光伏玻璃产能面临严重短缺，3.2mm 镀膜玻璃单价（芜湖信义）从 7 月 1 日 24 元/平上涨到11 月 2 日 42 元/平，涨幅 75%，光伏玻璃供应和价格“失控”直影响到组件制造企业正常生产。11 月 3 日 6 家龙头组件企业联合发布《关于促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁》，恳求国家相关部门放开对玻璃产能扩张限制。12月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，明确光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，“一刀切”政策放开。

　　不再列入产能置换后，光伏玻璃产能投放提速。2021 年末，光伏玻璃行业在产产能为 41260T/D，同比+40%。2021 年光伏玻璃行业新增在产产能 11720T/D，2019-2020 年新增在产产能分别为 4470、4180T/D。

　　1）2021 年产能投放情况：2021 年共投放 14800T/D（含冷修复产产能），其中信义新增 4000T/D，福莱特新增 5800T/D（含越南 1 1000T/D 线），二者合计占新增产能 66%。

　　因行业新进入者较多，且三线企业投产规划大，但实际落地受多重因素影响、需持续跟踪，而一二线企业扩产确定性高。我们测算：

　　3）2021-2022 年行业新进入者：旗滨、金晶（浮法起家），重庆武骏（和邦生物控股子公司），安徽燕龙基，湖北亿钧等。

　　4）供给端潜在冷修/退出产线：我们统计，截至 7 月 29 日，国内合计产能（不包含信义、福莱特海外产能）57430T/D，其中，2014 年及之前点火的产线%；单线吨及以下的产线%。

　　“十四五”光伏新增装机量保持较高增速。“双碳”背景下我国清洁能源使用占比逐年提升，同时光伏度电成本逐年下降，共同推动光伏新增装机量提升。CPIA预测，中性情景下，2021-2025 年全球光伏新增装机量 CAGR 为 18%，我国光伏新增装机量 CAGR 为 16%。

　　双玻组件背面亦可实现发电，单位发电效益更高。双玻组件将传统背板替换成光伏玻璃，在天气晴朗、辐射强度充足情况下，双玻组件发电能力明显优于常规单玻组件（阴雨天不明显），主因双玻组件背面玻璃可吸收周围环境反射至背面的光线，双面均可实现发电，体现为双玻组件换热性能高于常规单玻组件，因此工作时组件发电温度较低，温度系 对发电量影响较小。参考各家组件企业 据，双玻组件较单玻组件单位发电效益有 10%-25%提升。

　　1）2020 年初双玻组件价格比单玻贵 0.2-0.25 元／W，当装机容量为 1MW时，采用双玻组件将增加 30 万元左右投资额（含跟踪支架费用）。

　　2）假设电价 0.7 元／瓦，双玻组件单位发电量增加 12％，每年约增加发电量收益 7.56 万元，4 年可收回双玻额外投资成本。

　　3）索比光伏网 据显示， 2022 开年以来，双玻 540Wp 及以上组件中标价格在 1.86 元/W，仅高于单玻 0.03 元/W，以上假设不变情况下，新建装机若采用双玻，可实现当年回收额外投资成本。双玻组件成本基本贴近单玻，经济效益可实现全面推广，预计地面电站为双玻组件快速渗透应用场景。

　　1）测算2.0mm双玻光伏玻璃较3.2mm单玻单位组件玻璃使用量提升14%，2.5mm 双玻提升 42%（单位面积增加 2 倍，但厚度变薄）。

　　2）假定 2.0mm、2.5mm 在双玻中各占 50%，且后续年份维持该假设。

　　5）同时考虑光伏装机增长+双玻渗透率提升，我们测算 2021-2023 年光伏玻璃市场空间（按重量计）CAGR 为 22.62%。

　　1.3.3 技术突破：窑炉大型化、1.6mm 超薄玻璃及一窑 8 线）窑炉大型化趋势明显。

　　信义于 2016 年 11 月投产行业首 1000T/D 产线T/D 产线 月点火）、洛阳玻璃（中建材桐城，2022 年 3 月点火）、旗滨（2022 年 4 月点火）、亿均（2022 年 4 月点火）、南玻（2022 年 5 月点火）先后点火 1200T/D 产线，新老玩家陆续掌握大窑炉运行工艺。此外，行业规划投产产线T/D 及以上。

　　大型窑炉可实现原材料和燃料单耗下降以及 摊销费用减少，从而提升盈利能力。以福莱特为例，2020-2021 年福莱特安徽基地单线T/D，浙江基地单线 年安徽子公司净利率分别高于浙江子公司 5.58pct、4.62pct。

　　2022 年 6 月 1 日起至 2025 年 12 月 31 日，向天合光能销售 1.6mm 超薄光伏玻璃，预估销售量合计 3.375 亿平米，预估合同总金额 74.25 亿元（含税）。

　　1.6mm 光伏玻璃单平米对应玻璃重量较 3.2mm、2.5mm、2.0mm 分别下降 46%、35%、19%，可使组件更轻质化、高效化，同时符合建筑安全等系列问题，更适配 BIPV 市场需求。

　　因此需攻克1.6mm 超薄光伏玻璃的配方、熔化、成形及退火关键技术，提高玻璃的压延成形性能，才可实现对超薄光伏玻璃厚度和板面质量的精确控制。

　　（3）一窑八线 月，中建材桐乡（洛阳玻璃）1200T/D 超白压延玻璃熔窑上首次使用一窑八线两翼分流专利技术；此外，2021 年 3 月，武汉长利拟于广西建设 2 1250T/D 一窑八线光伏盖板薄玻璃生产线。

　　在经过临近卡脖附近的支线分流后，玻璃液流速将大幅减缓，同时由于玻璃液在横通路中散热面积相对一致，流速减缓时玻璃液散热量将相应增大，

　　不利于节能生产。一窑八线通过将冷却部设置为相互连通且宽度呈阶梯式递减的若干级，使玻璃液部分流入支通路后，剩余玻璃液由于冷却部宽度变窄，流速下降较少，从而避免在冷却部停留时间过长造成过多的热量损失；同时，冷却部宽度呈阶梯式递减的形式相对于等腰梯形工作部结构，能降低玻璃熔窑施工及初期烘烤的难度，提高生产过程安全可靠性。

　　技术难度：以世界首 1200T/D 光伏压延玻璃一窑八线为例，桐城中建材（洛阳玻璃）首次在 1200T/D 超白压延玻璃熔窑上使用一窑八线两翼分流专利技术；首次在玻璃熔窑上使用熔窑阶梯式池壁专利技术；首次在1200T/D 超大型玻璃熔窑内使用熔窑多台阶池底节能技术；首次在玻璃熔窑厂房上使用 20 米超大薄型通风器技术；首次大面积在玻璃工业厂房采用钢立柱和钢筋桁架楼承板结构形式；首次在玻璃行业主厂房使用 66米超大跨度桁架梁技术；首次采用高密度工艺技术布置超白压延玻璃生产线。

　　桐城中建材 1200T/D 一窑八线月规划投资），湖南长利 1350T/D 一窑八线 月规划投资）；相比较，福莱特 1200T/D 一窑四线 月规划投资），南玻 1200T/D 一窑四线月规划投资）。1.4 成本管控构筑竞争力

　　资源属性强，国内超白石英砂矿主要分布在安徽凤阳、广东河源、广西北海和湖南郴州等少 地区。

　　参考福莱特，自有砂矿降低采购成本效果明显。2012 年前后福莱特取得安徽凤阳储量 1800 万吨地铁石英岩矿 7 号段矿权，2010-2011 年福莱特石英砂采购价格在 400 元/吨上下，2015-2021 年采购价格稳定在 300 元/吨及以下，自有砂矿下降福莱特采购价格约 100 元/吨。

　　光伏玻璃企业提前布局超白砂矿：以旗滨集团为例，2021 年 4 月，公司于湖南资兴建设年产 57.6 万吨的超白石英砂生产基地；2022 年 3 月，公司于马来西亚沙巴州建设年产 120 万吨超白石英砂生产线 月，公司于云南昭通投资 10.8 亿元建设光伏玻璃配套石英砂生产基地。

　　1.4.2 成本端：考验原材料、燃料控制力光伏玻璃 3-5 月连续 3 个月新单提价。

　　较 2 月末价格阶段性低点上涨 14%。7 月新单降价，3.2mm 原片主流订单 20 元/平，环比-4.8%，同比+33.3%，主因组件厂家受硅料价格连续上调影响，积极性稍降，玻璃采购放缓，场内观望情绪增加。我们预计，3-5 月光伏玻璃价格上涨主因：

　　1）成本推涨。纯碱、天然气等成本持续高位运行，光伏玻璃厂家利润空间受到压缩，部分规格生产利润率低，存在动力推涨。

　　参考福莱特，2021 年单吨光伏玻璃原片产量约对应 273kg 纯碱采购量、单平光伏玻璃产量（3.2mm）约对应2.39kg 纯碱采购量（测算可能略高，因福莱特其 业务也需用碱）。 22Q1 全国重质纯碱市场均价 2544 元/吨，税后单价同比+854 元/吨，单平光伏玻璃产量（3.2mm）纯碱单耗约提升 2.04 元。

　　出口数据亮眼。1.4.3 产品端：大型化、钢化与镀膜组件大型化趋势明显。

　　大尺寸电池片加速渗透，对封装的光伏玻璃同样提出大尺寸需求。650T/D 窑炉一般窑炉口宽 2.4 米，可以一切两片生产 1100mm 宽的光伏玻璃，最终产品可应用于 M6、M10、G1、M9 等组件；210 尺寸 500W 以上组件所需玻璃宽度为 1300mm，超过 650T/D 窑炉最佳经济切片宽度，窑炉口宽在 2.8 米+才可匹配 210 组件所需的1300mm 宽版玻璃。

　　光伏玻璃深加工过程包括钢化和镀膜两道工序，光伏组件厂采购原片经深加工后的光伏玻璃。

　　增强玻璃抗弯+抗冲击强度。相较半钢化，全钢化对颗粒度有要求（安全标准），破碎后要求是在 50mm*50mm 范围内碎片 ≥ 40 粒，因玻璃破碎后颗粒度越小，对 的伤害就越小；此外全钢化温度高于半钢化，温度过高会导致变形度超标，因此半钢化对玻璃变形控制程度更好。全钢化会增加生产成本，当前3.2mm 光伏玻璃多采用全钢化工艺，2.5mm 及 2.0mm 多采用半钢化工艺。2）镀膜：

　　2 格局如何集中，且看玻纤演绎我们认为，光伏玻璃与玻纤行业具有一定可比性：

　　石英砂是影响光伏玻璃透光率的关键原材料，国内超白石英砂矿较为稀缺、资源属性强，自有砂矿降低采购成本效果明显；叶蜡石是制造玻纤的原料之一，浙江、福建叶蜡石资源约占全国产量 75%。

　　并非所有光伏玻璃企业均配置超白砂矿，同理，并非所有玻纤企业均配置叶腊石资源，未配置企业同样可以向上游采购矿石，但在供应链安全、采购价格、运输成本等方面弱于向上游延伸的企业，盈利能力缺乏足够“安全垫”。

　　光伏玻璃及玻纤行业，大型窑炉均可实现原材料和燃料单耗下降、 摊销费用减少。

　　2020-2021 年福莱特安徽子公司净利率高于浙江子公司 5pct，主因安徽基地单线窑炉规模高于浙江基地 400T/D；

　　2005-2010 年巨石持续打破最大单线 年玻纤产能跃居世界第一。大池窑窑炉熔化率、平均单台产量、拉丝成品率、劳动生产率明显高于小窑炉，同时降低单位纱能耗、材料耗量。

　　光伏玻璃在产 1000T/D 及以上的大型窑炉基本于 2017-2020 年投产，大型窑炉冷修预期弱；玻纤行业发展更为成熟，产能集中度高，冷修调配供需平衡作用更明显：

　　以电子纱为例，5 月以来电子布价格连续两轮上调。电子布价格探底回升，我们预计主因为：3-4 月电子布价格低位时，巨石关停、冷修平衡供需关系，此外需求端近期下游出货回暖。2020 年 12 月光伏玻璃行业产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松，核心原因在于供需错配，不再列入产能置换后，产能投放提速；玻纤行业产能投放无硬性约束，更多与商品价格相关，商品价格上涨、企业盈利能力强时，产能投放意愿强。此外，

　　需求端：光伏玻璃行业享受光伏装机增长+自身双玻渗透率提升，我们测算2021-2023 年光伏玻璃市场空间（按重量计）CAGR 为 22.62%，保持高景气；玻纤下游应用领域多元，整体增速略高于 GDP，今年行业增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域。

　　行业集中度高：光伏玻璃产能口径，2021 年末我国光伏玻璃行业 CR3（信义、福莱特、中建材）为 54%。

　　我们复盘玻纤行业及龙头企业中国巨石市占率提升过程，或能为光伏玻璃行业未来格局集中进程提供指引。

　　巨石在 2008 年内投产 40 万吨，设计产能超 90万吨，产能规模从亚洲第一、世界前三一跃成为世界第一，逆周期低位扩张，迅速拉开竞品差距。

　　同时，2007 年开始建设超过 10 万吨的大型池窑产线，均在桐乡，领先国内同行10 年以上。持续降本，厚积薄发静待玻纤价格回暖：2009 年巨石玻纤单价较 2008 年下调 25.4%，行业低谷期公司通过提高规模、技术优化持续降本，

　　2.2 “以外供外”，全球布局2009 年欧盟对我国玻纤发起“双反”调查，2011 年欧盟、土耳其、印度 3 个国家和地区对出口自中国的玻纤产品首次终裁加征“双反”关税。

　　1）2011 年公司发布公告，在埃及苏伊士经贸合作区投资建设年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。反倾销调查的国家和地区，需求可由埃及公司直 供应，大幅降低反倾销对公司的不利影响。2013 年 11 月埃及一线）埃及一线投产后，埃及巨石二期、三期分别于 2016、2017 年投产，美国生产线 年投产。

　　巨石埃及合计产能 20 万吨，巨石美国 9.5 万吨（截至 2022 年 7 月），埃及生产基地效益逐年提高，美国生产基地 2021 年实现首次盈利 1997.78 万元。在建项目还包括巨石埃及年产 12 万吨玻纤池窑拉丝生产线 年年底建成投产。

　　美国已成为除中国外的全球第二大光伏新增市场，其对中国光伏产品加征双反及额外关税，

　　国内组件厂商为规避双反税率及 301 关税，综合考虑劳动力及运输成本、电价等因素，多于东南亚等地投资建厂。

　　因此，1）单线窑炉规模具备后发优势，2）光伏玻璃原材料低成本路径与浮法有相通性，总结部分浮法玻璃龙头企业低成本经验，认为浮法玻璃龙头在光伏领域具备成本控制潜力，我们认为新进入者有一定的胜出比例。

　　2021 年公司国内浮法玻璃产能达16700T/D，市占率约 9.13%，仅次于信义玻璃（13%）。后来者居上，行业底部逆势扩张，收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队。

　　上市前 2010 年公司产能规模排名全国第10，上市后产能扩张进入快车道，2011-2013年新增产能分别达1400、2200、1200T/D。2013 年公司成功收购浙玻，将其更名为绍兴旗滨，收购后公司产能规模跃居全国前二。公司盈利能力、成本控制能力领先行业，我们认为，浮法玻璃成本优势中，地理位置因素难复制，自有硅砂矿体现产业链一体化前瞻布局，燃料配比经济性体现成本管控能力。

　　光伏玻璃新势力，强势冲击新赛道。超白浮法可用于双玻背面，2021 年公司超白浮法产线转产光伏陆续投产；光伏压延产能快速扩张，湖南郴州 1200T/D 已于 2022 年 4 月投产，剩下还包括：浙江宁海 2*1200T/D、湖南漳州 1200T/D、宁海一期、漳州一期、浙江绍兴。2022 年 3 月公司公告建设马来西亚沙巴州2*1200T/D 产线 月公告建设云南昭通 4*1200T/D 产线 线 线外，其余项目均可投产，我们预计公司 2022-2023 年末光伏玻璃名义产能分别为 3200、11600T/D，2023 年名义产能规模或仅次于信义、福莱特。

　　我们总结公司在浮法玻璃领域的低成本经验、光伏玻璃成本控制核心因素，认为公司在光伏领域具备赶超潜力。（1）后发进入，单线窑炉规模领先：大型窑炉可以实现原材料和燃料单耗下降、以及 摊销费用减少，信义、福莱特 2017 年后投产产线T/D 大型窑炉，单线窑炉规模较大，拉开与同行的成本差距。但单线T/D 后，受控制难度等因素影响，规模难以继续扩大，随着其 光伏玻璃企业大型窑炉产线投产，以及中小型窑炉冷修技改，单线窑炉规模差距将缩小。

　　我们预计 2023 年公司窑炉单线T/D，单线窑炉规模不低于双龙头信义、福莱特。

　　公司深谙上游砂矿资源的重要性，前瞻性布局超白砂矿。同时，光伏玻璃用超白石英砂要求更高、战略资源属性更强。

　　根据我们测算，预计规划产能达产后，公司超白砂自给率达到较高水平：公司已投产+在建+已公告光伏玻璃总产能共 16400T/D（包含超白浮法），光伏玻璃原片年产量 509 万吨（假设产能利用率 85%），参考 2021 年福莱特单吨光伏玻璃耗用石英砂 0.91 吨，公司目前已规划光伏玻璃产线全部投产后，预计需消耗 463 万吨超白砂。公司目前在建超白砂矿有湖南资兴（年产 57.6 万吨）+马来西亚沙巴州（年产 120 万吨）+云南昭通（投资量大于湖南资兴及马来西亚沙巴州，未披露具体年产量），预计全部建成后超白砂自给率较高，产业链一体化优势明显。目前公司光伏产线由醴陵+未来的郴州矿供应。投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，②疫情干扰结束后，22H2 玻璃价格期待 V 型回暖，③光伏玻璃贡献成长，2023 年起产能规模跻身行业前列，④关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计 2022-2024 年归母净利分别为32.74、39.32、51.94 亿元，8 月 1 日股价对应动态 PE 分别为 10X、8X、6X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）地产政策存在落地不及预期；2）原材料、燃料价格波动；3）疫情的负面影响；4）光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。

　　老牌浮法玻璃企业，重组后聚焦光伏玻璃业务。洛阳玻璃，成立于 1994 年，同年 7 月公司于港交所上市，1995 年 10 月于上交所上市。公司是世界三大浮法技术之一“洛阳浮法玻璃工艺技术”的诞生地，2007 年中建材集团成为实际控制， 2015 年完成第一次重大资产重组，实现由普通浮法玻璃向电子和信息显示超薄玻璃转型，2018 年完成第二次重大资产重组，成为中国重要的超薄电子显示浮法玻璃原片生产基地、光热玻璃生产基地和光伏玻璃生产基地，2021H2 以来公司光伏玻璃板块整合速度加快。

　　2021H2 以来洛阳玻璃通过子公司扩产+外延并购+吸收集团旗下光伏玻璃业务，产能规划明显提速。假设当前规划产线均能如期投产，我们预计到 2024 年有望形成 11230T/D 名义产能规模，2020-2024 产能 CAGR 达 65%。

　　凯盛科技集团是洛阳玻璃间 控股股东，在国内高端光伏玻璃工程和装备领域具有显著技术优势，设计或总承包建设了数百条高端浮法玻璃和光伏玻璃生产线。

　　4 月 29 日公司发布公告，洛阳玻璃托管凯盛集团持有的成都中建材 55%股权、瑞昌中建材 45%股权，未来将根据战略布局和经营发展需要，适时收购标的公司的股权；5 月 27 日，公司新一届董事会选举完毕，本次新聘任的副总裁殷新建先生现任德国 CTF Solar 公司（专门从事 CdTe 生产线 年为中建材收购）执行董事兼副总经理，曾任成都中建材光电材料常务副总经理。

　　目前，成都中建材 CdTe（碲化镉）薄膜电池产能达 100MW，我们统计凯盛集团旗下已规划薄膜电池产能 3.8GW，在建产能 1.8GW。

　　①公司光伏玻璃产能弹性大，成本具备优化空间，②凯盛集团新能源业务核心平台，拟托管成都中建材 55%股权，③光伏玻璃业务毛利率企稳回升，④BIPV 推动薄膜电池放量。我们预计 2022-2024 年归母净利分别为 3.93、5.78、9.6 亿元，8 月 1 日股价对应动态 PE 分别为 42X、28X、17X，维持“推荐”评级。风险提示：1）行业新产能投放过快；2）公司产能投放不及预期；3）集团业务整合进展不及预期；4）原材料价格大幅波动。