原文7月7日首发于飞熊投研，另外首发地还有复盘干货及投资机会板块提示，欢迎各位关注，文章所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负.

　　公司成立于1996年，2020年创业板上市，为国内中高端工业电源龙头企业。基于对工业电源底层技术的理解，公司横向延伸、下游覆盖光伏（硅料、硅片、电池片）、泛半导体（半导体、蓝宝石、碳化硅）等多个领域。同时，公司向新能源车充电桩设备布局，打开公司新成长点。

　　光伏业务：为公司最主要的收入来源，2020年占比达60%，核心产品包括硅料、硅片、电池核心工艺设备电源，处行业龙头领先地位。

　　泛半导体业务：主要产品包括PD系列可编程直流电源，用于半导体、碳化硅、蓝宝石、金刚石等领域电源。公司已成为中微MOCVD电源稳定供应商，有望向刻蚀机电源拓展。

　　充电桩业务：主要产品为JK32系列/JY32系列7kW电动汽车交流充电桩、ZF系列直流快速充电桩等。公司已成功在西南地区布局，与蜀道集团签订合作协议，有望逐步放量。

　　过去10年：度电成本下降82%，光伏装机量大幅增长6倍。根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，在2010年到2019年的10年间，全球光伏发电度电成本已经从0.378美元/千瓦时，降至0.068美元/千瓦时，降幅达82%。从目前搜集的电力采购协议看，预计2021年并网发电的光伏电站电价将在0.039美元/千瓦时左右，较2019年仍下降42%。光伏新增装机量从2010年的19GW提升至2020年的130GW，10年光伏装机量需求增长6倍以上。随着未来光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持续降本能力，光伏发电侧平价有望提前来临。

　　未来10年：伴随光伏度电成本持续下降，光伏装机需求有望迎10年10倍增长。浙商证券测算了2030年中国和全球光伏新增装机需求，预计2030年中国光伏新增装机需求达416-537GW，CAGR达24%-26%；全球新增装机需求达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。

　　行业迎百万吨扩产潮；2022-23年市场空间合计达24亿元，光伏硅料属于重资产行业(单万吨投资额达8-10亿元），叠加其扩产的长周期性（扩产周期平均约1.5年以上），使得行业周期性明显、面对下游需求变化具“滞后性”，供需错配易发生。本轮硅料周期的底部开始于2020年年中，供需错配使得硅料价格暴涨，致密料从2020年6月的59元/KG上涨至目前的240-250元/KG附近（据PVInfolink报价），涨幅高达4倍。

　　需求端：随着2020年下半年疫情得逐步得到控制+近两年全球经济放水+光伏度电成本降低+全球“碳中和”目标确立，光伏需求高增长预期强化。同时下游硅片、电池、组件的加速扩产（扩产周期短），进一步加剧硅料紧张局面。

　　供给端：行业经历2018年的“531新政”，2018-2020上半年硅料价格持续走低（最低降至60元/KG附近），行业扩产动力弱、鲜有大规模扩产计划落地。

　　预计2022-2023年硅料电源市场空间分别达：9.8亿元、14亿元，合计市场需求达23.8亿元。

　　硅片电源：迎“大尺寸”扩产潮，2022-2023年市场空间达438亿元，大尺寸技术：为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势，催生硅片设备迭代

　　需求：大尺寸硅片能够摊薄非硅成本、生产成本，具有“降本增效”的优势。硅片的大尺寸化符合光伏行业降低度电成本的需求，是长期发展的趋势。预计2022年182/210大尺寸硅片成为市场主流，催生硅片产能持续扩张。

　　受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，硅片行业迎扩产潮，预计2022-2023年行业新增硅片产能分别达156G、160GW（合计达316GW）。电源作为光伏长晶炉的核心配套设备，通常由下游单晶炉设备厂（如晶盛机电、连城数控等）、或下游终端硅片客户（隆基、中环等）直接采购。

　　电源设备：参考行业情况，假设2022-2023年每GW设备数量分别为75台、70台。设备价值量为5万元/台。预计2022-2023年硅片电源市场空间分别达：5.9亿元、5.6亿元，合计市场需求达11.5亿元。

　　TOPCON将为PERC打开天花板。从未来2-3年的维度来看，因存量PERC电池体量较大（2021年底PERC产能超300GW）、且绝大多为近2年新上产能，有较强的升级需求，叠加HJT设备投资短期不具备性价比等因素。存量电池片厂商将优先选择通过对原有PERC工艺进行技术升级（即升级TOPCON）,来提升电池的转换效率。

　　HJT“降本增效”潜力巨大，有望取代PERC电池成为市场主流。异质结（HJT）电池是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，它综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势，具有转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减率低、双面发电等优点，技术具有颠覆性。据不完全统计，目前HJT国内规划产能超100GW，新老电池片厂商均有开始布局。预计2022年将迎来20-30GW扩产潮，2023-2025年产线建设进入加速期。

　　HJT电源：工作频率是PECVD设备工艺的重要指标之一，对薄膜沉积速率和质量等都有影响。出于HJT电池非晶硅、微晶硅镀膜质量的要求（要求更高的薄膜沉积速度、和均匀性），设备需要用到RF（射频）、VHF（甚高频）的高频电源，对于电源的性能提出更高要求。

　　受益于电池环节“TOPCon、HJT”双重技术迭代，电池片行业有望迎潜在扩产潮。预计2022-2025年行业新增TOPCon扩产有望维持在年均50GW左右（合计达193GW），新增HJT产能有望从2022年的30G提升至2025年的208GW（合计达410GW）。

　　硅料电源：公司行业市占率达70%，主要竞争对手为大全新能源。2008年起，公司独立开发12对棒多晶硅还原炉电源，实现了进口替代。在此基础上，2010年研制成功24对棒多晶硅还原炉电源，并陆续推出36对棒、40对棒、48对棒多晶硅还原炉电源，达到行业领先水平。大全作为公司在硅料电源领域的核心竞争对手，受其下游自身硅料产能的布局，其产品主要以自供为主。

　　硅片电源领域：公司市占率高达75-80%，为国内首家成功研发全数字单晶炉加热直流电源的厂商，下游核心绑定光伏长晶设备厂（晶盛机电、连城数控、京运通、精工科技等）、及下游硅片企业（隆基、中环等）。其行业竞争对手主要包括北京动力源等。

　　电池片电源：公司同时布局TOPCON、HJT电池电源，产品主要覆盖电池的中高端工艺环节，已处于客户试用阶段。为公司在光伏电源领域打开成长第三极。

　　近年来我国半导体行业发展迅猛。据SEMI数据，2021年前三季度全球半导体设备销售额达到752亿美元，其中中国半导体设备销售额达215美元，占比达28.5%，已成为全球最大市场。以北方华创中微公司晶盛机电为代表的国产半导体设备制造商加速崛起

　　公司半导体电源核心产品（PD系列可变编程直流电源）下游覆盖：电子级多晶硅、单晶硅；LED用蓝宝石、LED外延片；以及碳化硅、蓝宝石、人造钻石相关设备配套的特种电源产品。

　　公司已成为中微半导体MOCVD设备电源稳定供应商，实现进口替代，成为国内为数较少的能够生产该类电源产品的供应商。且相比进口产品仍然具有较为明显的价格优势，具有较强的市场竞争力。此前，MOCVD设备生产所需电源完全依赖进口（欧美企业垄断），对为其配套的电源产品的要求严苛，必须具备大功率密度、高稳定度、高控制精度、响应快速、能够根据负载变化进行电流电压无扰切换等功能。中长期，公司有望随着国内半导体设备供应商（中微半导体、晶盛机电、北方华创等）技术突破、形成国产替代，推进国内半导体设备电源的国产化进程。国产替代市场空间大。

　　新能源车市场加速发展，催生充电桩配套设施需求。2021年全球新能源车型累计销售650万辆，同比增长108%；其中，中国新能源车销售350万辆，同比增长165%；国内市场渗透率增长至13.4%。充电桩设施作为新能源汽车的前置条件，建设亟需逐步加强完善。截至2021年底，我国新能源汽车保有量为784万辆，充电桩保有量为262万台，车桩比3:1，目前车桩比仍存在较大缺。

　　预计2025年全球新增充电桩数量有望达1399万台，对应市场空间达1963亿元，2021-2025年CAGR=65%；其中，全球新增公共充电桩数量达559万台，市场空间为1746亿元，2021-2025年CAGR=69%。

　　充电桩业务有望成为公司成长第三大业绩支撑。2021年公司充电桩业务增长较快、已实现4000多万收入（2020年不足千万），新签订单实现数倍增长。2022年1-2月，公司充电桩业务已开始为公司整体经营贡献利润、打破盈亏平衡点。充电桩市场（设备、及运营）是光伏、半导体电源市场的数倍，如进展顺利有望打开公司成长第三极。

　　第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

　　第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

　　第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

　　中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强。

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